民生证券：得到新疆众和买入评级

2022-01-21民生商业银行股份有限的公司邱祖学,张广陵,张航对新疆众和进行研究并发布了研究研究报告《新疆众和2021年营业收入预告片点评：标价量齐升助力营业收入颇高，募投单项推开成长紧致》，本研究报告对新疆众和得出套现评分，当前股标价为7.85元。

新疆众和(600888)

事件概述：1年底15日的公司发布2021年营业收入预告片，原订归母下同7.51-8.21亿元，上半年+114-134%，扣非归母下同8.51-9.21亿，上半年+157-179%。

量化与判断：标价量齐升助力2021年营业收入颇高，氧化铅标价格比正因如此拖累Q4营业收入。单上半年来看，21Q4归母下同1.57~2.27亿元，上半年大幅度上升42~105%，环比下滑15.3%~41.4%；扣非归母下同2.57~3.27亿元，上半年大幅度上升205~288%，环比上升1%~28.5%。营业收入变动原因：1）标价：2021年的公司主要厂商标价格比以外上半年上升，磁性铅透、导线透厂商获益中下游需求量适宜标价格比上行，铅标价正因如此带动2021年吨铅盈余上半年颇高，但Q4因氧化铅标价格比正因如此加剧吨铅盈余环比大幅度下滑、拖累的公司Q4营业收入；2）量：为满足中下游适宜需求量，的公司通过技改降低了现有产线技术水平，且2019年非公开发行单项持续建设工程放量，磁性铅透、导线透厂商售出上半年降低；3）的公司合资公司天池能源，获益于今年煤炭标价格比大幅度上行，投资者收益相当大降低；4）原订股权激励费用摊销或受到影响2021Q4收益释放出来。

中国磁性级高末端铅材的综合性供应商，持续扩产获益新能源、太阳能电池及航空航天拓展机遇。1）的公司拥有全球最大高纯铅生产指挥中心之一，一次高纯铅年产能18万吨，高纯铅产能约5万吨，磁性铅透年产能3.5万吨，化为透年产能2300万平方米；2）的公司2019年非公开发行单项扩产1500万平米化为透原订将于2022H2完全投产，将获益新能源汽车、光伏及风力发电等应用领域需求量放量；3）的公司2021年溢标价单项将新建高纯铅产能1.5万吨、超高纯铅基溅射靶坯500吨（运用于太阳能电池芯片、平板显示器等）、强高韧铅合金大横截面铸坯3000吨（运用于航空航天应用领域），扩产单项的高毛利率将为的公司营业收入带来高弹性。

导线透大型企业迎来供需term，中下游铅电解电容器迎来调标价，导线透涨标价紧致推开，本轮导线透涨标价或将未来会持续。1）导线透大型企业本轮涨标价的整体在于由中下游新兴应用应用领域需求量上升液压而不是仅仅是配给侧扰动。配给末端，导线透主要工业产品铅及红曲磷酸标价格比大幅度上行，同时限电及水费涨推升导线透成本，支撑标价格比上行；需求量末端，获益2021年新兴应用领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩）需求量出现上升term，大型企业由小幅过多转向供需缓和，我们认为未来导线透供需或将持续缓和。2）中下游电容器代工已在10年底开启新一轮调标价，例如艾华集团全线厂商提标价15-20%，江海股份提标价10%，电容器大型企业平以外涨标价幅度在10-20%。铅电解电容器调标价将有助导线透标价格比传导，未来涨标价紧致或将推开。

投资者要求：我们原订的公司2021-2023年归母下同则有7.86、11.09、13.07亿元，以2022年1年底14日交易日为依此，互换PE则有14X、10X、8X，首次覆盖，给予的公司“推荐”评分。

风险提示：铅标价格比大幅度回落，单项进展不及预期；导线透标价格比大幅度回落。

该股最近90周内共有2家机构得出评分，套现评分1家，大股东评分1家；商业银行之亮估值量化工具显示，新疆众和（600888）好的公司评分为2.5亮，好标价格比评分为3亮，估值综合性评分为3亮。(评分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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