安信亚太地区：维持丘钛科技买入评级 目标价9.3港元

安信国际发布研究报告称，保有于山钛科技（01478）“买入”评级，受传染病于市场等全局心理因素直接影响，短期业绩面临一定的压力，认为这两项股市调整已经随之小肠业绩下滑的预想。母公司作为光学弯道的新晋一条龙母公司，在智能智能手机终端内置驱动程式总体具有结构性升级的趋势机会，车载与IoT信息技术开始崭露头角，智能手机限于信息技术有望成为销售的新放缓点。按照2022/23年的10/8倍预估市盈率，予目标价9.3港元，较最近收市价有46.9%的增加空间。

报告主要内容如下：

2021年业绩摘要

2021年母公司支出销售支出放缓7.3%至186.7亿元，放缓的主要因素在于内置驱动程式销售额销售支出放缓22.1%部分被平均销售单价下滑引致。毛利率销售支出更为严重下滑0.5个百分点至9.4%，主要因素在于1）安卓高性能智能手机销售不达预想间接导致高性能内置驱动程式销售不佳；2）录入驱动程式竞争剧烈，单价下跌明显；3）IoT与车载业务尚未为数效益；和4）国内人工成本改善引致。2021年净利润为8.63亿元，销售支出放缓2.7%

高性能照相机驱动程式占比持续改善

2021年母公司内置驱动程式累计销售4.79亿颗，销售支出放缓22.1%；其当中8M像素以下商品销售额销售支出放缓45.5%至1.66亿颗，10M-32M商品销售支出销售下降9.5%至1.61亿颗，32M以上照相机驱动程式销售额销售支出放缓51.8%至1.52亿颗，高性能内置占比达到31.7%，比去年同期相比改善7.5个百分点。

上半年业绩下半年承压，2022年年均经营目标保持放缓

昆山于山钛当中国于深交所披露2022年Q1下半年业绩，长期支出下半年销售支出更动-7.72%至+5.46%，归母净利润下半年销售支出更动-61.54%至-48.72%。主要因素在于Q1传染病持续反复直接影响高性能智能手机需求，以及海外顾客放量初期以低端为主，使单价和毛利率承压，同时车载和IoT内置驱动程式出厂为数不达预想，进而直接影响业绩。2022年母公司经营目标包括智能手机内置驱动程式销售额销售支出实现双位数放缓、其他信息技术内置驱动程式销售额销售支出放缓不低于100%以及录入驱动程式销售额销售支出放缓20%。

车载市场获取跃进

2021年母公司在车载信息技术的顾客总体获取重大进展，相继在上汽通用五菱、吉利货车、小鹏货车、福田戴姆勒等国际品牌的车系当中投入使用于ADAS或In-Cabin系统的车规级内置模块，同时，母公司已成功通过Continental Automotive（德国中国集团）、上汽SUV、北汽新能源、东风商用车等多家货车大企业合格供货商资格认证，下半年将于短期内陆续出厂销售。

危险性提示：销售增速直接影响；传染病直接影响加剧直接影响需求；短期大市波动的危险性。

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